Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление»



страница1/9
Дата08.06.2013
Размер1.01 Mb.
ТипСборник
  1   2   3   4   5   6   7   8   9


Министерство образования и науки Российской Федерации
Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессионального образования
«ТОМСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ СИСТЕМ УПРАВЛЕНИЯ И РАДИОЭЛЕКТРОНИКИ»

(ТУСУР)
Кафедра телевидения и управления

(ТУ)

УТВЕРЖДАЮ

Заведующий кафедрой ТУ, профессор

_________________И.Н. Пустынский

«______»___________________2012 г.
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503)
«Антикризисное управление» по теме «Определение оптимальной структуры капитала для инновационных предприятий при бизнес-инкубаторе»
Учебное методическое пособоие

РАЗРАБОТАЛ

_________ О.А. Бут

«______»_________2012 г.

2012

Бут О.А. Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» по теме «Определение оптимальной структуры капитала для инновационных предприятий при бизнес-инкубаторе»: Учебное методическое пособие. – Томск: кафедра ТУ, ТУСУР, 2012. – 84 с.

© Бут О.А., 2012

© Кафедра Телевидения и управления, ТУСУР, 2012

Содержание

ВВЕДЕНИЕ 4

РАЗДЕЛ 1. МОДИЛЬЯНИ И МИЛЛЕР:

ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА 7

1.1 Производственный и финансовый риск инновационных предприятий в контексте общего риска………………. 9

1.2 Модели Модильяни – Миллера 12

1.2.1 Модель Модильяни – Миллера без учета налогов 13

1.2.2 Модель Модильяни – Миллера с учетом

корпоративных налогов 16

1.3 Производственный и финансовый риск инновационных предприятий в контексте рыночного риска 19

1.4 Модель Миллера (учет влияния налогов на доходы) 20

Задания для самоконтроля 23

РАЗДЕЛ 2. КОМПРОМИССНЫЙ ПОДХОД К РЕШЕНИЯМ ПО СТРУКТУРЕ КАПИТАЛА ИННОВАЦИОННЫХ ПРЕДПРИТИЙ 25

2.1 Критика модели Модильяни – Миллера 25

2.2 Затраты связанные с финансовыми затруднениями 26

2.3 Агентские затраты 28

2.4 Модификация моделей Модильяни – Миллера и Миллера

(компромиссная модель) 30

Задания для самоконтроля 32

РАЗДЕЛ 3. ТЕОРИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА: ВЛИЯНИЕ

АСИММЕТРИЧНОЙ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ ИННОВАЦИОННЫХ

ПРЕДПРИЯТИЙ 35

3.1 Исследование практики формирования структуры капитала

наукоемких предприятий ……………………………...35

3.2 Сигнальная модель, основанная на теории асимметричной

информации 36

Задания для самоконтроля 39

РАЗДЕЛ 4. УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО «Х». РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ 41

4.1 Описание предприятия 41

4.2 Анализ платежеспособности и финансовой устойчивости………...42

4.2.
1 Корпоративная ликвидность 43

4.2.1.1 Коэффициент текущей ликвидности 43

4.2.1.2 Коэффициент срочной ликвидности 44

4.2.1.3 Обеспеченность реализации оборотным капиталом 45

4.2.1.4 Цикл оборотного капитала 48

4.2.2 Финансовая устойчивость 50

4.2.2.1 Коэффициент покрытия процентов 51

4.2.2.2 Коэффициент квоты собственника 51

4.3 Влияние фондового рынка на стоимость предприятия 54

4.3.1 Показатели стоимости акций 55

4.3.2 Прибыль на одну акцию 56

4.3.3 Полная и текущая доходность акций 57

4.3.4 Кратное прибыли 59

4.3.5 Коэффициент кратное балансовой стоимости акции 60

4.4 Анализ ключевых показателей эффективности управления

предприятием 60

4.4.1 Доходность собственного капитала 61

4.4.2 Доходность совокупных активов 62

4.4.3 Составляющие доходности совокупных активов 63

4.4.4 Ведущие факторы операционной эффективности управления предприятием 65

4.4.4.1 Ведущие факторы рентабельности реализации 66

4.4.4.2 Ведущие факторы оборачиваемости совокупных активов 67

4.4.4.3 Модель управления операционной прибылью 68

4.5 Финансовый рычаг и стоимость предприятия 69

4.6 Модель оценки стоимости предприятия 71

ЗАКЛЮЧЕНИЕ 73

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ 76

ПРИЛОЖЕНИЕ А 79

ПРИЛОЖЕНИЕ Б 82

Введение

В последнее время в условиях формирования рыночных отношений деятельность каждого хозяйствующего субъекта является предметом пристального внимания широкого круга лиц, заинтересованных в результатах его функционирования. На основе детального изучения доступной им информации (бухгалтерской отчетности) они проводят оценку финансового положения предприятия, основным инструментом которой является анализ финансово-хозяйственной деятельности.

В российской управленческой практике пока еще преобладает узкая трактовка анализа предприятия, ограничивающая его сферой бухгалтерских данных, тем самым невольно игнорирующая видение предприятия в контексте рыночных альтернатив и рисков. Вместо разностороннего анализа хозяйствующего субъекта, принятого в мире и базирующегося на концепциях корпоративных финансов, в России доминируют подходы, сложившиеся в анализе хозяйственной деятельности, который исторически вырос из бухгалтерского учета.

Совокупность этих двух подходов - бухгалтерского и финансового - отражается в концепции управления структурой капитала предприятия.

Управление соотношением собственных и заемных средств позволяет влиять на важнейшие факторы операционной и финансовой эффективности деятельности предприятия, т.е. определять и поддерживать его состояние «здоровья» на должном уровне (которому соответствует определенный баланс между собственным и заемным капиталом).

Определение оптимальной структуры капитала хозяйствующего субъекта является ключевым вопросом в теории корпоративных финансов. Значимость данного раздела финансового менеджмента можно объяснить с помощью закона Российской Федерации от 26.10.02 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», в соответствии со ст. 3 которого в качестве одного из критериев банкротства называется неудовлетворительная структура баланса должника, при которой не могут быть своевременно погашены требования кредиторов.

Комплексный анализ деятельности хозяйствующего субъекта, учитывающий специфику его внешних и внутренних отношений, позволяет выявить ключевые проблемы, препятствующие нормальному функционированию предприятия, и ликвидировать их при помощи такого действенного инструмента антикризисного менеджмента, каким является управление структурой капитала.

Актуальность темы обусловлена необходимостью выявления «болевых точек» в деятельности предприятия и проведения своевременных мер по предотвращению или ликвидации кризисных ситуаций, целью которых является восстановление и стабилизация финансового положения организации при помощи механизма управления структурой капитала, включающего в себя комплекс действий по повышению эффективности хозяйственной деятельности.

Формирование структуры капитала и управление ею базируется на расчете средневзвешенной стоимости - совокупной цены привлечения средств как из внутренних, так и из внешних источников. Снижение данного показателя увеличивает рыночную стоимость предприятия, которая считается на Западе основным критерием оценки результативности хозяйственной деятельности.

Следует отметить, что под максимизацией рыночной стоимости хозяйствующего субъекта подразумевается максимизация рыночной стоимости его собственного капитала (обыкновенных акций). Это объясняется тем, что при привлечении заемных средств возрастает финансовый риск организации и ограничивается величина свободных денежных средств, обусловленная большими выплатами процентов кредиторам (что и понижает рыночную оценку собственного капитала). Таким образом, ключевой целью ведения бизнеса в развитых странах является максимизация рыночной стоимости компании (ее собственного капитала), тогда как в России в качестве основной цели деятельности коммерческой организации выделяют извлечение прибыли.

Такая расстановка приоритетов приводит к тому, что отечественные предприятия в погоне за доходами не учитывают влияние факторов внешней среды, что неизбежно приводит к кризисному положению, а порой - и к ликвидации юридического лица.

Основополагающими задачами управления структурой капитала является обеспечение эффективности функционирования субъекта хозяйствования и максимизация его рыночной стоимости при соблюдении допустимого уровня финансового риска. Для их решения следует учитывать национальные, отраслевые и индивидуальные особенности развития организации, соблюдать рациональное соотношение активов и пассивов баланса, обеспечивать нормальные значения показателей оборачиваемости и рентабельности.

Целью данного методического пособия является изучение теории управления структурой капитала, проведение на ее основе разностороннего анализа хозяйственной деятельности предприятия и расчета его рыночной стоимости для разработки рекомендаций по принятию верных управленческих решений, касающихся дальнейшего развития наукоемкого бизнеса.

Это пособие предназначается для группового проектного обучения студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» по теме «Определение оптимальной структуры капитала для инновационных предприятий при бизнес-инкубаторе».

1 Модильяни и Миллер: теория структуры капитала
Финансы – это джунгли, в которых даже опытные охотники бывают, искалечены или съедены. Финансы в полном смысле этого слова являются краеугольным камнем системы предпринимательства. Поэтому хорошее управление финансами имеет жизненно важное значение для экономического благополучия предприятий и фирм, а, следовательно, и всей страны и всего нашего мира. Ввиду этого проблемы финансового менеджмента требуют глубокого понимания, однако достигнуть такого понимания на практике непросто. Это относительно сложный предмет и его содержание постоянно претерпевает изменения, реагируя на изменения общего экономического климата.

Одним из наиболее сложных вопросов, с которыми сталкиваются финансовые менеджеры, является связь между структурой капитала, представляющей собой сочетание заемных и собственных источников средств, и курсом акций. Руководство каждой компании принимает свое собственное решение по этому вопросу. Перефразировав народную мудрость, можно сказать: «Сколько компаний – столько мнений».

Как говорил А.П. Казаков: «Чтобы понять современное состояние мысли, вернейший путь - вспомнить, как человечество дошло до него…».

Во второй половине 50-х гг. XX века проводились интенсивные исследования по теории структуры капитала и цены источников финансирования. Является общепризнанным, что основной вклад был сделан Ф. Модильяни и М. Миллером. Поскольку их теории базировались на целом ряде предпосылок, носящих ограничительный характер, дальнейшие исследования в данной области были посвящены изучению возможностей ослабления этих ограничений.

Интересно отметить, что Ф. Модильяни и М Миллер – лауреаты Нобелевской премии по экономике. Модильяни был удостоен этой награды в 1985 году – среди прочего и за работы, связанные с управлением финансами, а Миллер – в 1990 году за работы по структуре капитала и за более поздние труды.

Теория портфеля и теория структуры капитала – по сути, и представляют собой сердцевину науки и техники управления финансами крупной компании, поскольку позволяют ответить на два принципиально важных вопроса: откуда взять и куда вложить финансовые ресурсы. Вероятно, не случайно 1958 год, когда была опубликована пионерская работа Модильяни и Миллера, рассматривается крупнейшими специалистами в области теории финансов Т. Е. Коуплендом и Дж. Ф. Уэстоном как рубежный, начиная с которого от мировой экономики отпочковалось самостоятельное направление, известное ныне как современная теория финансов. Именно в рамках современной теории финансов в дальнейшем сформировалась прикладная дисциплина «Финансовый менеджмент» как наука, посвященная методологии и технике управления финансами крупной компании.

Данная глава посвящена теориям, лежащим в основе решений относительно структуры капитала. Хотя приводимые соображения по выбору структуры капитала далеки от абсолютной точности, понимание материала помогает разобраться в соответствующих вопросах.

Любая теория может показаться стерильной и бессмысленной, если не сделать очевидной ее практическую ценность, поэтому в данной главе представлен теоретический материал в контексте принятия решений, демонстрируя, как теория может обеспечить принятие более эффективных решений.

Ни отдельный человек, действующий от лица акционеров фирмы, ни менеджер, не должны принимать решения об инвестировании финансовых средств, руководствуясь лишь соображениями ожидаемой доходности. Тот, кто принимает решение, должен сначала оценить рисковость инвестиций, а затем определить является ли уровень доходности достаточным для компенсации ожидаемого риска.

Согласно словарю Уэбстера, риском называется «шанс неблагоприятного исхода; опасность, угроза потерь или повреждений».

Понятие риска можно определить двояко:

  1. как общий риск (total risk), относящийся к конкретному финансовому активу, рассматриваемому изолированно, и измеряемый дисперсией возможных исходов относительно ожидаемой доходности этого актива;

  2. как рыночный риск (market risk), относящийся к конкретному финансовому активу как части инвестиционного портфеля и оцениваемый с учетом вклада этого актива в совокупный риск портфеля в целом.

Рыночный риск измеряется β - коэффициентом фирмы, а общий риск состоит из рыночного риска и элемента риска, который можно исключить с помощью диверсификации.

Теперь введем два новых вида риска:

  1. производственный риск, характеризующий неотъемлемую рисковость операций фирмы, если она не использует заемный капитал;

  2. финансовый риск, т.е. дополнительный риск, налагаемый на держателей акций в результате решения фирмы воспользоваться займом.

Мы рассмотрим производственный и финансовый риск как в рамках общего риска без учета положительных сторон диверсификации, так и в рамках рыночного риска, где они частично устраняются с помощью диверсификации.


    1. Производственный и финансовый риск инновационных предприятий в контексте общего риска


Производственный риск (business risk) с позиции общего риска измеряется неопределенностью, неизбежной при прогнозировании рентабельности активов (Return on Assets - ROA):

ROA = доход инвесторов / активы = (чистая прибыль держателей

обыкновенных акций + проценты к уплате) / активы.

Так как активы должны быть численно равны капиталу, представленному в форме заемного и собственного капитала, эту формулу можно переписать в виде формулы расчета рентабельности инвестиционного капитала (Return on Invested Capital - ROI):

ROI = (чистая прибыль держателей обыкновенных акций + проценты к

уплате) / инвестированный капитал.

Если фирма не пользуется заемным капиталом и поэтому не платит процентов, ее активы численно равны собственному капиталу:

ROE = чистая прибыль держателей обыкновенных акций / обыкновенный акционерный капитала,

где ROE (Return on Equity) – рентабельность обыкновенного (собственного капитала).

Производственный риск финансово независимой (leverage - free) фирмы может измеряться средним квадратическим отклонением ее ожидаемой ROE, .

Производственный риск зависит от ряда факторов, среди которых особое внимание надо обратить на степень постоянства затрат. Если в составе затрат фирмы высок удельный вес постоянных затрат, которые не снижаются при падении спроса, то для фирмы характерен относительно высокий уровень производственного риска. Этот фактор называется операционным левериджем (operating leverage). В деловой терминологии высокий уровень операционного левериджа при прочих неизменных факторах означает, что сравнительно небольшое изменение объема реализации приводит к большому изменению ROE.

Среднее квадратическое отклонение ROE, , в том случае, если фирма не использует заемное финансирование, служит мерой производственного риска, который несут акционеры фирмы (общего риска). =,если фирма не привлекает заемного капитала. Однако если фирма использует заемный капитал, то >, так как производственный риск ложится на держателей акций. Таким образом, с позиции общего риска мерой финансового риска служит .
  1   2   3   4   5   6   7   8   9

Похожие:

Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconУчебно-методический комплекс Для специальностей: 080503 «Антикризисное управление»
Для специальностей: 080503 «Антикризисное управление», 080109 «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», 080504 «Государственное и муниципальное...
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconУчебно-методический комплекс для студентов специальности 080503 Антикризисное управление Уфа 2008 ббк 65. 01 Э 71
Охватывают вещи, относящиеся к разряду редких, или ограниченных. Такие вещи, будучи объектом собственности одних, становятся недоступными...
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов
Сборник методических материалов по курсу «Логика»: Для студентов экономического факультета. — М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2004....
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов по курсу иностранные инвестиции для студентов экономического факультета
Сборник методических материалов по курсу «Иностранные инвестиции». – М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2008. – 20 с
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов курса бюджет и бюджетная система РФ для студентов экономического факультета Москва
Сборник методических материалов курса «Бюджет и бюджетная система рф». М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2002. 16 с
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов
Сборник методических материалов по дисциплинам специализа-ции «Реклама и связи с общественностью». М.: Импэ им. А. С. Гри-боедова,...
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов
Сборник методических материалов по курсу «Конституционное (государственное) право зарубежных стран». – М.: Импэ им. А. С. Грибоедова,...
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов
Сборник методических материалов курса «Проблемы теории государства и права». М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2002. 20 с
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов
Сборник методических материалов по курсу «Введение в специальность “Финансы и кредит”». — М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2004. —...
Сборник методических материалов по групповому проектному обучению для студентов специальности 351000 (080503) «Антикризисное управление» iconСборник методических материалов
Сборник методических материалов курса «Основы бухгалтерского учета». М.: Импэ им. А. С. Грибоедова, 2000. 10 с
Разместите кнопку на своём сайте:
ru.convdocs.org


База данных защищена авторским правом ©ru.convdocs.org 2016
обратиться к администрации
ru.convdocs.org