Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии



Скачать 93.31 Kb.
Дата14.09.2014
Размер93.31 Kb.
ТипСтатья

Статья публикуется в рамках Международной заочной научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых «Молодые ученые о современном финансовом рынке РФ», 28 апреля 2010 г., Пермь

УДК 336.76


ОСОБЕННОСТИ ИСЛАМСКИХ ОБЛИГАЦИЙ И ПЕРСПЕКТИВЫ ИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В РОССИИ
Цапаева Мария Юрьевна
Студентка ГОУ ВПО «Пермский государственный университет», 4 курс, экономический факультет, специальность «Финансы и кредит»

614990, г. Пермь, ул. Букирева, 15



capaeva.marija@rambler.ru
В данной статье речь идет о достаточно новом финансовом инструменте – исламских облигациях «сукук». Представлена краткая историческая справка о возникновении и развитии данного способа финансирования бизнеса, его механизм и особенности.
В современных исламских странах появились новые долговые финансовые инструменты, соответствующие требованиям шариатского права. На данный момент быстро растет и развивается их рынок. При их выпуске необходимо строго следовать принципам Шариата (исламского законодательства) по ограничениям на ссудную деятельность. Источником для расчета с инвесторами и кредиторами не может быть денежный капитал. Законным является использование материального актива, созданного за счет этого капитала, поскольку инвесторы несут риск, связанный с конкретным видом экономической деятельности на базе этого актива: кредитор и заемщик обязаны разделять прибыль, риск и потери, степень участия в которых может быть различной и зависит от конкретных деталей соглашения[2].

Особенность современных исламских долговых сделок состоит в том, что они основаны на системе договоров, выстраиваемых в формальную цепочку, но осуществляемых практически одновременно. По договорам не предусмотрено ни ссуды денег, ни процентных выплат, но допускается регулярная выплата дохода.

При создании юридической конструкции исламских долговых инструментов используются общепринятые в деловой международной практике договор о поставке с отсрочкой платежа, договоры купли и продажи, соглашение о лизинге с возможностью приобретения актива в собственность после окончания контракта, договор предоплаты о приобретении товаров, которые должны быть произведены по заказу покупателя. Часто оформление долговых отношений происходит через подписание договора, по которому профессиональный инвестор участвует в формировании коммерческого предприятия на основе равного участия в риске и прибылях. Другим способом оформления служит договор инвестиционного партнерства, при котором заранее оговаривается фиксированный размер участия в прибылях и в риске, что фактически означает участие в акционерном капитале предприятия. Облигации, выпущенные в соответствии с требованиями шариата, известны в мировой практике под арабским термином «сукук», или «исламская облигация».

Пионерами в выпуске «исламских облигаций» в 2001 – 2002 гг.

стали правительство Малайзии и Исламский банк развития. За ними последовали правительства Бахрейна, Катара, Дубая, Пакистана. Выпускают такие облигации и корпоративные эмитенты из исламских стран [2].

За последние 5 – 7 лет в мире наблюдается бурный рост рынка исламских облигаций. Если в 2000 г. в мире было осуществлено всего три выпуска сукуков на общую сумму 336 млн долл., то за 2007 г. их выпуск превысил 56 млрд долл. Сукуки выпускаются в аравийских монархиях, Малайзии, Пакистане, Индонезии, Брунее и некоторых других странах. На Малайзию, второй мировой центр исламских финансов после монархий Персидского залива, за период с 2000 по первую половину 2006 г., пришлось более 60% мирового выпуска этих ценных бумаг, тогда как на страны ССАГПЗ – немногим более 30%. За 2006 г. в аравийских монархиях через них было привлечено 10,8 млрд долл., а в 2010 г. их выпуск в данном регионе составил 20 млрд долл. [5]. В 2007 более половины всех выпущенных в странах ССАГПЗ облигаций пришлось на сукуки (в 2006 – 40% [5]).

Сукуки получили признание на мировом финансовом рынке как особый, новый вид ценных бумаг. Практически ни один их выпуск в аравийских монархиях не обходится без участия мировых гигантов, таких как Citibank, HSBC или Deutsche Bank. Например, при продаже самого крупного на сегодня сукука, выпущенного компанией из Дубая Nakheel в конце 2006 г. на сумму 3,52 млрд долл., более 40% вложили европейские инвесторы [4].

Важное значение для распространения сукуков в мировой финансовой системе стал их выпуск в неисламских странах. Впервые такой выпуск осуществлен в 2004 г. в Германии федеральной землей Саксония-Анхальт. В том же году сукуки были выпущены в Великобритании, а в 2006 г. – в США и Китае [4]. Суммы займов составляют до 200 млн долл.

Чем объясняется растущая популярность сукук? С одной стороны, появление и рост исламского рынка облигаций стало ответом на бурный рост рынка долговых ценных бумаг в мире в целом. Все большую популярность приобретает заимствование путем выпуска еврооблигаций через специальное юридическое лицо в юрисдикции со льготным режимом налогообложения. С другой стороны, именно в исламских ценных бумагах нашли отражение и применение разработанные мусульманскими экономистами и правоведами исламские методы финансирования, сочетающие в себе элементы различных договорных конструкций: договоры аренды и лизинга (иджара), договоры купли-продажи (мурабаха), договоры подряда (истисна’ и салям).

Сукук (от араб.-перс. сакк — чек) могут быть различного вида (иджара-сукук, сукук-истисна’, сукук-мурабаха, др.), в зависимости от договора (метода финансирования), который положен в основу. Сакк (единственное число от сукук) – документ (сертификат), удостоверяющий принадлежность его владельцу доли в праве собственности на базовый актив. Как правило, сакк может свободно отчуждаться и обращаться на вторичном рынке ценных бумаг (возможность обращения на вторичном рынке «долговых» сукук, которые выпускаются в Малайзии, является предметом споров среди мусульманских правоведов) [3].

Отметим следующие особенности сукук. Во-первых, связанность с неким материальным активом: сукук в отличие от традиционных облигаций являются свидетельством доли их владельцев в праве общей собственности на базовый актив, тогда как традиционные ценные бумаги наделяют их владельцев правом требования к эмитенту. Во-вторых, замена фиксированного дохода (купона или разницы между ценой приобретения облигации и номиналом для облигаций с нулевым купоном) на доход, формируемый за счет использования базового актива. Наконец, способность сукук к обороту.

Структура «сукук аль-иджара» (см. рис.1) чаще всего используется исламскими эмитентами и участниками рынка, стремящимися привлечь финансирование из исламских источников в целях проектного финансирования.


Рис.1. Типовая схема облигационного выпуска «сукук аль-иджара»[1]
Она представляет собой ряд юридических контрактов на продажу и обратный лизинг конкретных производственных или иных активов.

Для выпуска облигаций «сукук» учреждается, как правило, несколько «компаний особого назначения» (Special Purpose Company), часто – в разных юрисдикциях. Цель учреждения таких юридических лиц – обеспечить наличие разрешенных исламским правом контрактов между всеми участниками сделки, которые позволили бы избежать запрещенной исламом уплаты и получения процентов («риба»).

Процесс начинается с учреждения бенефициаром выпуска (корпорация, банк или суверенное государство) специального юридического лица (СЮЛ), которое будет действовать в качестве эмитента. Затем заключается контракт на продажу бенефициаром своих активов этому юридическому лицу, например, на 1 млрд долл. СЮЛ в свою очередь подписывает контракт с бенефициаром на передачу ему в обратный лизинг приобретенных активов, например, на 5 лет и становится лизингодателем, а бенефициар — лизингополучателем. Лизинговые платежи должны выплачиваться каждые 6 мес., и их стоимость будет привязана к ставке LIBOR, к которой будет добавлена определенная премия в зависимости от кредитоспособности бенефициара. Именно бенефициар получает и использует средства займа и обеспечивает в итоге источник средств для выплаты дохода по облигациям и их погашения.

Для оплаты приобретения активов СЮЛ выпускает облигации «сукук» номинальной стоимостью в 1 млрд долл. и размещает их уже как эмитент среди инвесторов строго по номинальной стоимости. Инвесторы приобретают «сукук» по подписке аналогично процедуре первичной подписки стандартного международного выпуска еврооблигаций. Затем средства, полученные от размещения, будут переведены от СЮЛ бенефициару.

В ходе существования выпуска СЮЛ будет получать от бенефициара лизинговые платежи и перечислять их инвесторам в «сукук» в качестве регулярного дохода и в соответствии с количеством приобретенных облигаций.

Облигационные выпуски «сукук» получают биржевой листинг (обычно в Люксембурге), могут получить международный кредитный рейтинг от любого из авторитетных рейтинговых агентств (сейчас идет работа по созданию собственно «исламского» международного рейтингового агентства); их клиринг и вторичное обращение могут происходить в глобальных торгово-клиринговых системах Euroclear/Clearstream. Сам выпуск «сукук» существует в форме глобального сертификата, который депонируется в соответствующей депозитарной организации и делится на кратные определенной деноминации доли. В свою очередь эти доли, представляющие собой собственно отдельные облигации «сукук», существуют в форме электронной записи по депозитарным счетам инвесторов в облигации.

При наступлении срока погашения облигационного выпуска бенефициар перечисляет СЮЛ последний платеж по соглашению лизинга и 1 млрд долл. (в приводимом примере) номинальной стоимости облигаций в оплату «выкупа» своих активов, «проданных» СЮЛ при эмиссии облигаций «сукук». Достаточно часто структура облигаций «сукук» имеет амортизационный характер, и в таком случае бенефициар вместе с регулярными перечислениями платы за лизинг платит и часть стоимости взятых в лизинг активов, производя их постепенный выкуп одновременно с частичным погашением «сукук». СЮЛ перечисляет эти суммы держателям облигаций.

На рынке исламских финансовых инструментов также присутствует «сукук аль-мушарака» (см. рис. 2).



Рис.2. Типовая схема облигационного выпуска облигаций «сукук аль-мушрака»[1]

В данном случае операция лизинга не используется, а активы, под которые выпускаются облигации, передаются в партнерство – «мушарака» - для их использования и получения прибыли от деятельности, из которой впоследствии производятся взносы СЮЛ для выплаты инвесторам по облигациям.

Говоря о возможности применения моделей исламского финансирования в России, следует сразу отметить, что существует противоречие между объективной потребностью использовать данные модели в интересах российских эмитентов долга самых разных категорий и состоянием российской правовой и регулятивной среды. Имеется совершенно понятная заинтересованность в использовании облигаций «сукук» для привлечения капитала в Россию из стран исламского мира, модели исламского финансирования, несомненно, будут востребованы той частью населения России, которая исповедует ислам. Решить проблему конфликта национального законодательства с исламской правовой системой, как показывает мировой опыт, далеко не так просто. Например, пока не увенчались успехом широко декларированные намерения начать выпуск государственных облигаций Великобритании, структурированных в соответствии с нормами шариата. Проблема — в необходимости внесения серьезных изменений в регулирование выпуска и обращения госдолга Великобритании. Вряд ли возможен выпуск ОФЗ или облигаций российских регионов и муниципалитетов в форме «сукук», поскольку это принципиально противоречит действующему в России бюджетному законодательству и регулированию эмиссии и обращения государственного и муниципального долга. Тем не менее российские корпорации могут с успехом использовать этот инструмент при размещении своего внешнего долга в рамках общепринятого на рынке «сукук» симбиоза английского права и исламского законодательства.

Думается, однако, что ничто не мешает российским компаниям (в отношении банков в силу «суперрегулирующей» роли ЦБ РФ такие заявления нужно делать осторожно) провести заимствование через выпуск еврооблигаций на основе исламских принципов за рубежом либо через специальное юридическое лицо, либо через банк-посредник, которые будут являться эмитентами ценных бумаг. Российское юридическое лицо с точки зрения российского законодательства будет являться заемщиком по договору займа (если эмитентом будет являться не банк) или по кредитному договору (если эмитентом облигаций будет являться банк). Во втором случае, однако, возможны менее благоприятные налоговые последствия, поскольку налоговые органы с подозрением относятся к беспроцентным кредитам, устанавливая дополнительные налоговые обязательства для заемщика. Также стоит отметить, что по действующему налоговому законодательству заемщик – российское юридическое лицо не сможет воспользоваться налоговыми вычетами со средств, уплаченных им в пользу владельцев выпущенных специальным юридическим лицом облигаций, т.к. для целей налогообложения эти средства не будут являться процентом по кредиту (займу).


Список литературы
1. Пахомов С.Б. Проблемы и возможности использования исламского финансирования // РЦБ. №18. 2009, С. 24 – 27.

2. Пахомов С.Б. Рынок «исламских облигаций»: проблемы и перспективы // Финансы, №4. 2007, С.62 – 65.

3. Салехов Д.А. Перспективы использования исламского финансирования и выпуска исламских облигаций в России// www.islamic-finance.net

4. http://www.ameinfo.com/95671.html

5. www.zawya.com
THE FEATURES OF ISLAMIC BONDS AND THE PROSPECT OF THEIR USE IN RUSSIA

Tsapaeva Maria Yurevna

PERM STATE UNIVERSITY
In this article it is told about the new financial tool – Islamic bonds, «sukuk ». Also there is a short historical inquiry on occurrence and development of this method of financing business, its mechanism and features.

Рекомендация специалиста

Статья посвящена исследованию и обобщению теоретических основ специфических долговых инструментов – исламских облигаций, исследованию особенностей их построения и специфике функционирования, анализу возможностей отечественных компаний использования их в практике заимствований.



К.э.н., доцент кафедры финансов, кредита и биржевого дела Пермского государственного университета Баяндина Виталия Анатольевна

Похожие:

Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconПредпосылки и проблемы развития исламских финансовых продуктов в России
Анализ возможностей продвижения и вариантов адаптации исламских банковских продуктов и услуг к российской законодательной и нормативной...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconОсобенности национального кинобизнеса 04 апреля 2008, 14: 01
В первой Международной конференции «Кинобизнес в Украине: особенности, перспективы, возможности», поучаствуют эксперты из Западной...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconФункциональные возможности и направления использования стандартов платформы xml
Обсуждаются основные направления использования стандартов платформы xml, особенности зарождающейся технологии баз данных xml, оцениваются...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconОпыт создания и функционирования сэз в кнр, возможности и перспективы его использования в России

Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconОткрытого паевого инвестиционного фонда облигаций "Северо-западный – Фонд облигаций"
Оценочная стоимость акций российских и иностранных акционерных обществ, а также конвертируемых в акции облигаций российских и иностранных...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconСостояние и перспективы использования минерально-сырьевой базы Воронежской области
...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии icon«транспортный комплекс россии»
Цели: Изучить особенности этих видов транспорта, показать их значение в перевозке грузов и пассажиров. Выяснить проблемы и перспективы...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconН. А. Дендрофлора Амурской области и перспективы использования в озеленении // Ученые записки
Старченко В. М., Тимченко Н. А. Дендрофлора Амурской области и перспективы использования в озеленении // Ученые записки Забайкальского...
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии icon. (2) Обозначает «экстра» (в газетных публикациях котировок)
Рейтинг качества муниципальных облигаций или облигаций корпораций, который ниже рейтинга аа и выше рейтинга ввв
Особенности исламских облигаций и перспективы их использования в россии iconРешение об эмиссии облигаций сорок четвертого выпуска городского облигационного (внутреннего)
Генеральные условия), Условиями эмиссии и обращения облигаций Городского облигационного (внутреннего) займа Москвы с фиксированным...
Разместите кнопку на своём сайте:
ru.convdocs.org


База данных защищена авторским правом ©ru.convdocs.org 2016
обратиться к администрации
ru.convdocs.org